監(jiān)管政策的前夕，P2P行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)回歸理性發(fā)展的軌道已成大家的共識(shí)。有的人說(shuō)，投資P2P本身風(fēng)險(xiǎn)就大，如果沒(méi)有高回報(bào)的話，投資的性價(jià)比就不高了。未來(lái)投資P2P能否減少風(fēng)險(xiǎn)，直接關(guān)系到整個(gè)P2P投資理財(cái)市場(chǎng)的產(chǎn)品性價(jià)比問(wèn)題。

收益率回歸理性 P2P市場(chǎng)何去何從

當(dāng)然，P2P行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)回歸理性發(fā)展的軌道，并不意味著P2P的行業(yè)收益率就會(huì)下滑到跟銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托理財(cái)產(chǎn)品持平的水平。中國(guó)P2P之所以能獲取如此火爆的行情，就是高收益背后的資本市場(chǎng)不均衡。

銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)的借款市場(chǎng)是相對(duì)成熟的。成熟的市場(chǎng)意味著資金的供給與資金的需求大體上保持均衡。價(jià)格是由供給和需求決定的，供不應(yīng)求，價(jià)格上升；供過(guò)于求，價(jià)格下降；供需均衡，價(jià)格回歸合理水平。

銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)的是資質(zhì)優(yōu)良的借款人，借款人的選擇多，相應(yīng)的價(jià)格自然不會(huì)很高。然而，中國(guó)的民間借貸市場(chǎng)是在什么背景下出現(xiàn)的?利率未市場(chǎng)化，中小微借款人無(wú)法從已有的金融機(jī)構(gòu)渠道獲得資金供給，于是民間借貸市場(chǎng)大量滋生。為什么民間借貸的利率高?除了對(duì)與出借人的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回報(bào)，更多的是市場(chǎng)上資金供不應(yīng)求產(chǎn)生的。

不同市場(chǎng)之間的供需不同導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)資本市場(chǎng)的不均衡。只要這種不均衡的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一直存在，只要這種局面背后的利率未市場(chǎng)化等格局依然存在，長(zhǎng)期來(lái)看P2P整體市場(chǎng)的收益率就高于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托理財(cái)產(chǎn)品的收益率。

至于短期內(nèi)出現(xiàn)百度給18%收益率劃界、監(jiān)管政策后激進(jìn)型平臺(tái)生存空間萎縮等短期事件會(huì)給P2P的行業(yè)收益率帶來(lái)短期影響，但是并不能改變P2P行業(yè)產(chǎn)品收益的長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格格局。

指數(shù)型基金將減少P2P投資風(fēng)險(xiǎn)

指數(shù)基金，顧名思義就是以指數(shù)成份股為投資對(duì)象的基金，即通過(guò)購(gòu)買一部分或全部的某指數(shù)所包含的股票，來(lái)構(gòu)建指數(shù)基金的投資組合，目的就是使這個(gè)投資組合的變動(dòng)趨勢(shì)與該指數(shù)相一致，以取得與指數(shù)大致相同的收益率。

指數(shù)型基金是指基金的操作按所選定指數(shù)(例如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，日本日經(jīng)225指數(shù)，臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)等)的成份股在指數(shù)所占的比重，選擇同樣的資產(chǎn)配置模式投資，以獲取和大盤(pán)同步的獲利。

指數(shù)型基金在股票市場(chǎng)領(lǐng)域得到廣泛的運(yùn)用。其最大的用處就在于消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)某個(gè)企業(yè)或個(gè)別證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，它通常由某一特殊的因素引起，與整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系，而只對(duì)個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，例如，公司的工人罷工，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗，失去重要的銷售合同，訴訟失敗或宣告發(fā)現(xiàn)新礦藏，取得一個(gè)重要合同等。這類事件是非預(yù)期的，隨機(jī)發(fā)生的，它只影響一個(gè)或少數(shù)公司，不會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生太大的影響。這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的，所以也稱“特有風(fēng)險(xiǎn)”，由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資多樣化分散掉，也稱“可分散風(fēng)險(xiǎn)”。

由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除，因此一個(gè)充分的投資組合幾乎沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)投資人都是理智的，都會(huì)選擇充分投資組合，減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

分散化投資減少風(fēng)險(xiǎn)的原理

任何投資人都希望投資獲得最大的回報(bào)，但是較大的回報(bào)伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。為了分散或減少風(fēng)險(xiǎn)，投資者投資產(chǎn)品組合(portfolio)。產(chǎn)品組合是使用不同的投資產(chǎn)品標(biāo)的構(gòu)成的資產(chǎn)，目的是在適合的風(fēng)險(xiǎn)水平下通過(guò)多樣化獲得最大的預(yù)期回報(bào)，或者說(shuō)，獲得一定的預(yù)期回報(bào)使風(fēng)險(xiǎn)最小。

現(xiàn)代投資理論起始于馬柯維茨提出的證券投資組合理論。1952年，哈里.馬柯維茨在美國(guó)金融雜志上發(fā)表了題為《Portfolio Selection》的文章，第一次從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系出發(fā)，提出了證券的組合投資是為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)一定情況下的收益最大化或收益一定情況下的風(fēng)險(xiǎn)最小化，具有降低證券投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。

同時(shí)，馬柯維茨運(yùn)用了數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法全面細(xì)致地分析了何為最優(yōu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和如何選擇最優(yōu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，解決了資產(chǎn)組合的選擇問(wèn)題，從而把投資理論從定性分析推向科學(xué)的定量分析，為資產(chǎn)定價(jià)理論奠定了堅(jiān)實(shí)的基石。

產(chǎn)品組合投資策略的核心是投資多樣化，也就是“雞蛋不放在同一個(gè)籃子里”。并且這些不同的“籃子”，相關(guān)性越低越好。比如A產(chǎn)業(yè)與B產(chǎn)業(yè)是負(fù)相關(guān)的，簡(jiǎn)單地說(shuō)A產(chǎn)業(yè)盈利，B產(chǎn)業(yè)就虧損;A產(chǎn)業(yè)虧損，B產(chǎn)業(yè)盈利。這樣，投資就能“東方不亮西方亮”，當(dāng)然盈利是要大于虧損的，投資組合的收益才是正的。

投資組合的預(yù)期回報(bào)是它的構(gòu)成產(chǎn)品的預(yù)期回報(bào)的加權(quán)平均。比如P2P的A借款項(xiàng)目預(yù)期收益率15%，投資額占組合的60%;B借款項(xiàng)目的預(yù)期收益率18%，投資額占組合的40%，投資組合的預(yù)期回報(bào)=60%×15%+40%×18%=16.2%。

多樣化是投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的核心。比如投資組合只A和B兩個(gè)借款項(xiàng)目。預(yù)期收益率同樣是16.2%，A和B這兩個(gè)項(xiàng)目最好是相關(guān)性比較低的，在不同的產(chǎn)業(yè)，不同的地區(qū)，不同的人。假如在投資產(chǎn)品A和B一個(gè)產(chǎn)業(yè)，來(lái)了政策風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)收到了沖擊，A和B都會(huì)受到?jīng)_擊。當(dāng)然隨著投資產(chǎn)品的分散化，投資更多的項(xiàng)目，把總的投資額分散到更多的項(xiàng)目里，更多不相關(guān)的項(xiàng)目，總的投資組合風(fēng)險(xiǎn)就越小。

小額分散的成本催生新市場(chǎng)

如果要在P2P行業(yè)實(shí)現(xiàn)小額分散，甚至分散至整個(gè)P2P市場(chǎng)，是需要巨大的管理成本的，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)這個(gè)成本很大。為什么很多投資人在分享經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候說(shuō)到要專注于一家平臺(tái)而不是分散在多家，主要是一個(gè)人的精力和成本的問(wèn)題。如果只專注于一家平臺(tái)，投資人就能深刻地認(rèn)識(shí)一家平臺(tái)，選擇好一家穩(wěn)健的平臺(tái)后進(jìn)行長(zhǎng)期的投資。

然而，目前的市場(chǎng)條件讓P2P產(chǎn)品適合于敢選擇平臺(tái)的人。如果一個(gè)投資人只希望獲取民間借貸市場(chǎng)與貨幣基金市場(chǎng)等成熟市場(chǎng)之間的不均衡帶來(lái)的收益，而不希望承受選擇錯(cuò)誤平臺(tái)帶來(lái)的損失的話，那么就產(chǎn)生的對(duì)指數(shù)型P2P基金產(chǎn)品的需求。指數(shù)型P2P基金產(chǎn)品利用眾多投資人聚集的資金規(guī)模的優(yōu)勢(shì)將投資帶入規(guī)模效應(yīng)的運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，覆蓋分散投資背后的管理成本。

指數(shù)型P2P基金產(chǎn)品首先要構(gòu)建P2P行業(yè)的指數(shù)編制平臺(tái)名單。以指數(shù)成份平臺(tái)為投資對(duì)象，通過(guò)購(gòu)買指數(shù)所包含的平臺(tái)，來(lái)構(gòu)建指數(shù)基金的投資組合，目的就是使這個(gè)投資組合的變動(dòng)趨勢(shì)與該指數(shù)相一致，以取得與指數(shù)大致相同的收益率。

指數(shù)型P2P基金產(chǎn)品收取的收益是整個(gè)P2P行業(yè)的收益。截至2014年9月13日，網(wǎng)貸利率指數(shù)的平均值15.16%。10月1日,網(wǎng)貸之家《中國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)2014年9月報(bào)》。數(shù)據(jù)顯示：截至2014年9月30日，全國(guó)目前正在運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)貸平臺(tái)共計(jì)約1438家。截至9月，2014年問(wèn)題平臺(tái)數(shù)已達(dá)101家，占1438家的7%。

如果投資者在2014年投了整個(gè)行業(yè)里這7%的有問(wèn)題平臺(tái)，就出現(xiàn)虧損。然而，如果投資者能借助指數(shù)型P2P基金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)投資的充分分散，就能分享整個(gè)行業(yè)的平均值收益15.16%，避免個(gè)別平臺(tái)跑路等非系統(tǒng)性分風(fēng)險(xiǎn)。

投資指數(shù)型P2P基金產(chǎn)品，只需要判斷P2P行業(yè)的整體分險(xiǎn)。整個(gè)P2P行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是否明朗?P2P對(duì)應(yīng)的整體民間借貸市場(chǎng)利率是否會(huì)高于貨幣市場(chǎng)基金、信托產(chǎn)品收益等市場(chǎng)?在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中信貸市場(chǎng)供不應(yīng)求的把背景下，在監(jiān)管政策即將出臺(tái)的前夕， 投資者做出P2P行業(yè)未來(lái)的整體收益并不難，決策的調(diào)查成本遠(yuǎn)低于投資于一家平臺(tái)的成本。所以，指數(shù)型P2P基金產(chǎn)品將把P2P市場(chǎng)推向風(fēng)險(xiǎn)偏好的一般大眾，不在只是敢吃螃蟹的人的專享。指數(shù)型P2P基金如果能成功進(jìn)行商業(yè)運(yùn)營(yíng)，將擴(kuò)大整個(gè)P2P行業(yè)的理財(cái)市場(chǎng)邊緣。

指數(shù)型P2P基金有利市場(chǎng)規(guī)范化

指數(shù)型P2P基金的運(yùn)作必然是由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)去運(yùn)營(yíng)的。專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)改變了P2P投資者直接投資平臺(tái)借款項(xiàng)目的局面。

指數(shù)型P2P基金的存在就為P2P行業(yè)引入了專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、投資技能就為整個(gè)行業(yè)增添了理性投資的力量。而理性投資力量的存在，不論是股票證券市場(chǎng)還是新興的金融市場(chǎng)都是有利的。促使中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者大而強(qiáng)，強(qiáng)而優(yōu)，在競(jìng)爭(zhēng)合作中走向成熟，或許會(huì)成為未來(lái)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融朝理性化的趨勢(shì)。

指數(shù)型P2P基金的誕生和發(fā)展，將為投資人的資金引導(dǎo)至穩(wěn)健的平臺(tái)借款項(xiàng)目，樹(shù)立穩(wěn)健型平臺(tái)在P2P市場(chǎng)的行業(yè)地位，構(gòu)建穩(wěn)健化、規(guī)范化的P2P行業(yè)導(dǎo)向。借助指數(shù)型P2P基金的創(chuàng)新，P2P理財(cái)市場(chǎng)將擴(kuò)大市場(chǎng)邊緣，被風(fēng)險(xiǎn)偏向保守的尋常百姓家接受。

來(lái)源：文/e速貸研究總監(jiān) 黃遠(yuǎn)里